매경[TEST 예제] 풀어보세요

NIE 맞춤노트…`출구전략`은 원래 군사용어

금리 올리는 타이밍이 핵심

권재원 교사 덕수고등학교 미국 중앙은행인 연방준비제도이사회(FRB)가 최근 재할인율을 0.25%포인트 전격 인상함에 따라 세계 주요 국가들이 출구전략을 본격화할 것으로 전망되고 있다. 글로벌 금융위기 이후 세계 주요 국가들은 돈을 풀어서 경제를 살리는 경제 부양책을 썼다. 그런데 돈이 너무 많이 풀리면 인플레이션 등 여러 부작용이 생긴다. 그래서 각국 정부는 위기가 어느 정도 진정되자 `언제 어떻게 손을 빼야 할지`를 놓고 골몰하고 있다. 이게 바로 `출구전략`이다. 출구전략이란 군사 분야에서 주로 쓰이던 용어다. 영국 경제주간지 `이코노미스트`에 따르면 미국이 참전했던 베트남전이나 소말리아 내전 등에서 장비나 병력 피해를 최소화하며 철수하는 작전을 `출구전략`이라고 부른 데서 비롯됐다고 한다. 이러한 용어가 경제 분야에 쓰이게 되었고, 현재 세계 경제위기를 극복하기 위해 각국이 취했던 경제정책들을 후유증을 최소화하면서 특단의 조치들을 해제하는 것을 지칭하는 개념으로 발전했다 출구전략은 금리 인상, 정부 지출 축소, 채권 매각, 세원 확대, 규제 강화 등을 통해 과잉 공급된 통화를 환수하는 것이 핵심이다. 이 중 가장 효과가 크고 신속하게 나타나는 정책이 금리를 인상하는 것이다. 그러나 금리 인상은 경제에 미치는 영향이 커서 각국이 가장 신중하게 선택하는 것이다. 실제로 미국이 1929년 경제공황이 마무리되는 듯했던 1937년께 금리 인상을 통한 출구전략을 구사했다가 다시 경제가 침체되는 상황을 맞은 적이 있다. 그리고 일본이 `잃어버린 10년`이라는 극심한 경기 침체기를 겪은 것도 1997년 출구전략 시점을 뒤늦게 잡는 바람에 나타났다는 것이 지배적인 견해다. 이와 함께 그간 적자로 유지되던 정부 재정 지출을 줄이거나 세금을 늘리는 방법으로 흑자 재정으로 전환시키는 방법도 병행한다. 자동차와 부동산에 한시적으로 주었던 세금 감면도 이전 상태로 되돌리며, 그간 풀어주었던 각종 규제를 다시 조이는 방법도 출구전략의 일환이다. 출구전략은 일반 국민의 예금, 채권, 주식, 부동산 등에 직접적인 영향을 주기 때문에 신중히 해야 한다. 한국은행에서 발표한 자료에 따르면 2009년 9월 기준 우리나라 가계 빚은 약 712조7971억원으로 집계됐다. 이는 2008년 9월 676조321억원보다 5.4% 늘어난 것이다. 가계신용을 총가처분소득으로 나눈 우리나라 가계 부채 비율은 지난해 9월 68.3%로, 2008년 9월 65.8%보다 2.5%포인트 상승해 최고치를 경신했다. 이러한 상황에서 금리를 인상한다면 개인은 이자 부담이 증가하게 되고 심각한 타격을 받아 급격한 내수소비가 위축되어 경기가 다시 침체에 빠지는 상황이 발생할 수 있는 것이다. 그렇다고 해서 인플레이션 위험을 방치할 수도 없는 것이 현재 우리 상황인 것이다. 한쪽에서는 디플레이션과 싸우고 다른 한쪽에서는 인플레이션을 걱정하는 딜레마에 빠져 있는 것이 현재 세계 모습이다. [권재원 덕수고등학교 교사]

★ 예제1 - 국가간 환율에 따른 차익거래 바나나 한 묶음이 독일에서는 3유로, 미국에서는 5달러고 외환시장에서 환율이 1유로에 2달러라고 하자. 환율이 당분간 현 수준에서 고정된다고 할 때 다음 중 옳은 설명은? 단, 바나나 한 묶음 수량과 품질은 미국과 독일에서 동일하다. ① 독일에서 바나나를 사서 미국에서 팔면 이익이 된다. 이런 거래는 독일에서 바나나 가격의 인상을 불러올 수 있다. ② 독일에서 바나나를 사서 미국에서 팔면 이익이 된다. 이런 거래는 독일에서 바나나 가격의 인하를 불러올 수 있다. ③ 미국에서 바나나를 사서 독일에서 팔면 이익이 된다. 이런 거래는 미국에서 바나나 가격의 인상을 불러올 수 있다. ④ 미국에서 바나나를 사서 독일에서 팔면 이익이 된다. 이런 거래는 미국에서 바나나 가격의 인하를 불러올 수 있다. ⑤ 미국에서 바나나를 사서 독일에서 팔면 이익이 된다. 이런 거래는 두 시장의 바나나 가격에 영향을 미치지 않는다. ▶해설 = 환율이 1유로에 2달러라고 했기 때문에 바나나 한 묶음 가격이 독일에서는 6달러여서 독일의 바나나 가격이 미국보다 비싼 셈이다. 이렇게 동일한 상품에 대해 두 시장에서 가격 차이가 나타날 때 차익거래가 발생된다. 이 문제에서는 독일에서 바나나 가격이 비싸고 미국에서 싸므로 미국에서 사서 독일에서 팔면 차익을 취할 수 있다. 명목환율이 당분간 고정될 것이라고 했기 때문에 차익거래자들 행위로 환율이 조정되지 않고, 양국 바나나 시장에서 수요와 공급의 증감에 의한 가격 조정을 발생시킬 것이다. 따라서 미국에서 바나나 수요가 증가하고 독일에서는 바나나 공급이 증가하게 될 것이므로 미국에서는 바나나 가격이 상승하고 독일에서는 하락할 수 있다. 정답은 ③. ★ 예제2 - 원화값 상승과 수출가격 경쟁력 벤 버냉키 미국 연방준비제도이사회(FRB) 의장은 지난해 하반기 한 연설에서 미국 달러에 대한 우리나라 원화 환율이 추가적으로 절상될 필요가 있다고 시사했다. 환율, 대외수지, 재정수지에 관한 다음 서술 중 가장 옳은 것은. ① 미국 달러에 대한 원화 환율이 추가 절상되면 한국 수출상품 가격경쟁력이 낮아져 미국시장에 대한 한국의 수출을 감소시킬 가능성이 높다. ② 글로벌 금융위기로 인한 외국 소득의 감소는 자국의 수출과 수입을 모두 감소시켜 대외수지를 악화시킨다. ③ 한 나라의 대외수지를 나타내는 순수출은 국내순저축과 재정수지 흑자의 합과 같으므로, 국내 투자 증가는 대외수지를 개선시킨다. ④ 글로벌 금융위기를 극복하기 위한 재정지출 확대는 경제성장률에 긍정적인 효과를 미치므로 대외수지와는 무관하다. ⑤ 미국 대외수지 개선을 위해서는 국내 투자와 국내 저축을 동시에 증가시켜야 할 것이다. ▶해설 부산대 경제학과 김영재 교수     = 미국 달러에 대한 원화 환율의 추가적인 절상, 즉 원화값 상승(환율 하락)은 한국 수출상품의 달러 가격을 높이기 때문에 가격경쟁력을 떨어뜨릴 수 있다. 순수출은 국내순저축과 재정수지 흑자로 표시할 수 있으므로, 국내 투자 증가는 국내순저축을 감소시켜 대외수지를 오히려 악화시킬 수 있다. 따라서 미국 대외수지를 개선하기 위해서는 국내 저축은 증가, 국내 투자는 감소가 이뤄져야 할 것이다. 글로벌 금융위기에 의한 외국 소득의 감소는 수출 감소를 초래하지만, 수입이 더 큰 폭으로 감소할 수도 있으므로, 대외수지가 반드시 악화된다고 할 수는 없다. 정답은 ①. [부산대 경제학과 김영재 교수]

◆ 예제3 채권수익률과 듀레이션의 관계

채권 포트폴리오에서 가장 중요한 개념 중 하나인 듀레이션(duration)은 투자금액을 회수할 수 있는 가중평균 상환기간을 말한다. 이에 대한 설명으로 가장 거리가 먼 것은?

① 채권 만기가 길수록 듀레이션은 길어진다.

② 채권 표면이자가 많을수록 듀레이션은 짧아진다.

③ 채권 수익률이 높을수록 듀레이션은 길어진다.

④ 듀레이션은 이자율 변화에 대한 면역전략을 수립하는 데 사용된다.

⑤ 듀레이션은 채권 수익률 변화에 따른 가격 변화량을 선형으로 파악한다.

▶ 해설

채권에 대한 포트폴리오 관리에서 듀레이션이 중요한 이유는 이자율 변화에 대한 채권 가격 변동성을 나타내 주기 때문이다. 따라서 듀레이션을 이용해 이자율 변화에 따른 가격 변화량을 추정할 수 있다.

듀레이션은 이자율 변화에 대한 면역전략을 수립하는 데도 사용된다. 즉 투자자산으로 보유하고 있는 채권과 회사 채무로서 발행한 채권의 듀레이션을 일치시키면 이자율 변화에 따른 손익을 상쇄시켜 이자율 위험을 제거할 수 있는 것이다.

듀레이션은 채권 만기, 표면이자, 채권 수익률에 따라 달라진다.

채권 만기가 길어질수록 회수되는 기간이 장기화되므로 듀레이션은 길어지고, 표면이자가 많을수록 회수가 빨리 진행되므로 듀레이션은 짧아진다.

채권 수익률이 높을수록 장기에 회수될 금액이 전체 금액에서 차지하는 비율이 상대적으로 낮아지므로 듀레이션은 짧아진다. 이같이 채권 포트폴리오에서 듀레이션이 활용되지만 듀레이션은 채권 수익률 변화에 따른 가격 변화량을 선형으로 파악해 실제 곡률(curvature) 관계를 제대로 설명하지 못하는 단점이 있다. 정답은 ③.



◆ 예제4 콜ㆍ풋옵션을 이용한 투자전략

기초자산 가격이 변화하지 않을 것으로 예상되는 경우 옵션을 이용한 투자전략으로 가장 적절한 것은?

① 기초자산과 행사가격, 만기가 같은 콜옵션 2개와 풋옵션 1개를 매입한다.

② 기초자산과 행사가격, 만기가 같은 콜옵션 1개와 풋옵션 2개를 매입한다.

③ 기초자산과 만기가 동일하지만 행사가격이 낮은 풋옵션 1개를 매입하고 높은 콜옵션 1개를 매입한다.

④ 기초자산과 만기가 동일한 콜옵션 중에서 행사가격이 낮은 콜옵션 1개와 높은 콜옵션 1개를 매입하고 중간인 콜옵션 2개를 매도한다.

⑤ 기초자산과 만기가 동일한 콜옵션 중에서 행사가격이 낮은 콜옵션 1개와 높은 콜옵션 1개를 매도하고 중간인 콜옵션 2개를 사들인다.

▶ 해설

두 개 이상의 콜옵션 또는 풋옵션을 결합시키거나 콜옵션과 풋옵션을 결합시키는 등 옵션을 이용해 여러 조합을 만들면 기초자산 변화에 따른 수익 창출 기회를 얻을 수 있다.

④는 기초자산 가격이 변화하지 않을 때 이익을 창출할 수 있는 전략으로 나비형 스프레드를 이용한 매입 전략이다. ⑤는 나비형 스프레드 매도에 대한 설명으로 수익 창출은 ④의 경우와 정반대다. 즉 기초자산 가격이 변화하지 않을 때 손실이 발생된다. ①은 기초자산 가격 변동이 클 것으로 예상되나 방향을 알지 못할 때, 특히 하락보다는 상승할 때 유리한 전략이다. ②는 기초자산 가격 변동이 클 때, 특히 상승보다는 하락할 가능성이 더 높을 때 유리한 전략이고 ③은 기초자산 가격변동이 클 때 수익을 창출할 수 있다. 정답은 ④.

[이준서 동국대 경영학과 교수]

효율적인 해외 생산기지 구축 손자병법으로 본 경영전략

★ 예제1 도요타자동차의 대량 리콜(recall)사태는 해외 생산기지 및 부품 공급망에 대한 관리가 글로벌 기업의 성패에 얼마나 큰 영향을 미치는지를 보여주는 사례다. 다음 중 효율적 해외 생산 및 조달과 관련하여 가장 적절하지 않은 것은? ① 국가별 소비자 선호도의 차이가 거의 없는 제품에 대해서는 공장을 소수 지역에 집중시키는 것이 좋다. ② 제품의 부피와 무게 대비 가격이 높을수록 공장을 여러 지역에 분산시키는 것이 좋다. ③ 무역장벽이 높은 산업에서는 시장이 큰 나라를 중심으로 현지에 공장을 분산시키는 것이 좋다. ④ 중장기적으로 환율 변동에 따른 위험이 크지 않다면 가급적 공장을 소수 지역에 집중시키는 것이 좋다. ⑤ 유연생산시스템(flexible manufacturing system)을 구축하여 생산라인을 유연하게 변경할 수 있다면 공장을 소수 지역에 집중시키는 것이 좋다. ▶ 해설 기업은 제품, 기술, 국가(진출 대상국) 특성에 따라 해외 생산 및 조달 여부를 결정해야 한다. 특히 자국 중심으로 특정 지역에 국한하여 소수의 대규모 생산기지를 둘 것인지, 상대적으로 작은 규모의 생산기지를 전 세계 다수 지역에 둘 것인지는 전략적으로 중요한 의사결정 사항이다. 일반적으로, 국가별 소비자 기호가 유사하거나, 혹 다르더라도 유연생산시스템 기술을 활용할 수 있거나, 환율 변동 가능성이 낮은 경우에는 소수의 큰 공장을 설립하여 전 세계 시장에 공급하는 것이 유리하다. 반면 관세 및 비관세 장벽에 의한 무역 규제가 심하면 수출에 의한 매출 확대에 큰 장애가 되기 때문에 현지에 공장을 설립할 필요성이 커진다. 정보통신기기나 고급 의류와 같이 제품 단위당 부피나 무게 대비 가격이 높은 제품은 품질 관리가 중요하고 단위당 수송비도 낮기 때문에 소수의 집중화된 생산기지에서 전 세계 시장의 수요를 충족시키는 것이 더 유리한 경우가 많다. 정답은 ②. ★ 예제2 손자병법(孫子兵法)은 인류 역사상 가장 오래된 병서 중 하나로, 기업 경영과 같은 비군사 분야에서 전략적 사고의 틀을 마련하는 데도 종종 응용되어 왔다. 손자병법에서 가장 유명한 편(篇) 가운데 하나인 모공(謀功)편에 있는 다음 구절에서 괄호 안을 채울 수 있는 단어를 순서대로 적합하게 나열한 것은? 전쟁을 해야 하는지 전쟁을 해서는 안 되는지 알면 승리한다. (A)을/를 갖고 대소규모의 부대를 운용하면 승리한다. 장수와 병사 상하 간에 동일한 (B)을/를 가지면 승리한다. (C)한 상태에서 미리 헤아리지 못한 적과 대적하면 승리한다. 장군의 능력이 뛰어나 군주가 (D)하려 하지 않으면 승리한다. 이 다섯 가지가 승리를 예측하는 길이다. 고로, 적을 알고 나를 알면 백번 싸워도 위태롭지 않다. ① 자원 - 신념 - 통제 - 관여② 신념 - 자원 - 준비 - 결정③ 권위 - 지식 - 불안 - 통제 ④ 식견 - 욕망 - 준비 - 통제⑤ 욕망 - 식견 - 예측 - 결정 ▶ 해설 기원전 6세기께 중국 춘추전국시대의 무관인 손무(孫武)가 저술한 손자병법은 병법이론과 군사규율에 대해 체계적으로 정리한 고전으로, 기업 경영 차원에서의 경쟁과 전략에 관해서도 많은 시사점을 제공한다. 각각 뚜렷한 주제를 갖고 있는 13편에 걸쳐 총 6000여 자로 쓰여져 있으며 이 가운데 제3편 모공편에서 제시한 "싸우지 않고 이기는 것이 최선(不戰而屈人之兵, 善之善者也)"이라는 구절은 널리 알려져 있다. 이와 함께 "지피지기 백전불태(知彼知己 白戰不殆)"를 강조하면서 정확한 정세 판단, 리더의 식견, 상사와 부하의 공유가치, 철저한 사전준비, 자율과 권한위임 등이 승리를 좌우한다고 설파했다. 정답은 ④. [KAIST 테크노경영대학원 이지환 교수]   ★ 꼭 알아둘 경제ㆍ경영 상식！　 ▶ 통화스왑 거래를 시작할 때 서로 다른 통화로 표시된 원금을 교환하고 일정 기간에 그 원금에 대해 계약 시점에 미리 정한 이자지급 조건으로 이자를 교환한 다음 만기가 되면 계약시점에 미리 약정한 환율로 원금을 재교환하는 거래다. 통화스왑은 차입자가 각기 유리한 국제 금융시장에서 기채를 한 후 필요한 통화로 교환함으로써 차입 비용을 절감하거나 장기 차입에 따른 환율ㆍ금리 변동 리스크를 회피하기 위한 목적 등으로 활용된다. ▶ 특허 괴물(Patent Troll) 특허 괴물이란 실제로는 사용하지도 않을 특허를 사들여 모아 놓고 다른 기업이 대량 생산에 들어가면 특허 침해를 문제 삼아 소송을 걸어 거액을 챙기는 행태나 기업을 말한다. 블랙베리폰 제조사 림(RIM)은 5년에 걸친 소송 끝에 특허업체에 6억1250만달러를 지불해야 했다. [ⓒ 매일경제 & mk.co.kr, 무단전재 및 재배포 금지]